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货币闸门逐渐松动 A股能否“见钱眼开”

  2307点以来的反弹,最大的触发因素便是政策微调信号的显现;两周以来,近似于“逼空”式的反弹行情,正是在一步步确认政策微调的预期。

  从汇金出手增持四大行,再到国务院出台支持微小企业的九大财金政策,紧接着财政部又允许四个地方政府自行发债,而管理层关于经济政策将适时微调的表态,更是令政策微调预期正式确立。正当市场翘首以待新的利好政策之际,财政部关于税收政策的调整,又为反弹注入了新的弹升动力。值得注意的是,上述一系列政策利好,说到底还是来源于财政政策层面,而财政政策的刺激,给市场带来的多是结构性的机会,其对整体性趋势行情的推动效应有限。

  对历来被打上“政策市”及“资金市”标签的A股而言,货币政策,即流动性状况,才是决定市场“牛”还是“熊”的关键。事实上,在长达一年多之久的货币紧缩之后,货币层面的“只做不说”或许也在悄然进行。10月26日央行公告称将停发已连续发行两周的三年期央票,至少在公开市场层面央行已开始配合执行政策微调预期了。上周三10月新增信贷可能突击至5000亿元的消息,更是令货币层面放松的预期进一步增强。按照央行的统计口径,前9个月新增信贷为5.7万亿元左右,如果按照年初计划的7.5万亿元放贷总规模计算,11-12月每月的新增信贷将超过6500亿元;另外,上周后半段欧洲央行宣布降息,使得四季度热钱或有加速流入的可能,因此整个流动性情况或将出现大幅好转。

  不仅是新增信贷可能会大增,上周央行在公开市场层面也结束了三周以来的净回笼态势,转而进行净投放。据统计,上周央行共计投放资金1070亿元,只进行了110亿元的票据发行,这使得上周公开市场净投放资金为960亿元。由此,资金面渐趋宽松的预期进一步提升。在流动性持续好转的预期之下,SHIBOR各期限利率品种持续下行,上周中短端SHIBOR利率品种均下行至4%以下,预计四季度资金面将延续较为宽松的局面,从而为股市反弹提供源动力。

  “水能载舟亦能覆舟”,今年以来在货币紧缩的持续压制下,广义货币M2同比增速持续回落,下半年流动性始终处于偏紧状态,因而股市的漫漫熊途一度看不到尽头。不过,“柳暗花明又一村”,9月份广义货币供应量M2的同比增速下降至13%,M2触底成为市场一致预期,而这或许意味着股指也已见底。

  实际上,自2001年前后,M2增速一直维持在14%的增速;2003年进入货币超发阶段,M2多数在20%左右的高位徘徊,此后的宏观调控虽把货币供应增速降下来了,但最低也未低过13%,大多时候仍在13%-14%之间徘徊。2005年后期,货币供应真正进入超发时期,此后几年M2同比增速始终高于16%,2009年在4万亿的刺激下,更始终在25%-29%的高位徘徊。可以说,整个实体经济早已习惯了货币供应超额投放的局面,因而9月M2同比增速跌至13%,几乎已跌至最近十年的谷底水平,由此M2触底几乎成为市场一致认知。

  我们选取2000年以来M2的同比增速与上证综指进行模拟发现,最近十年来两者之间呈现出高度的正相关性。2008年10、11月M2同比增速创下15.02%及14.80%的阶段新低,巧合的是1664点历史大底恰好于10月28日筑成;2010年2319点阶段底的形成,也恰好与M2阶段底的时间重回,即2010年7月份M2同比增速创出17.60%的阶段新低。

  既然M2同比增速与股指表现高度正相关,那么9月M2同比增速达13%,跌至10年来的谷底,应该也可看作股市见底的一个先行指标。需要指出的是,除了M2这一先行指标外,当前市场的内生性因素也表明2307点应该就是市场的中期底部。按照股市筑底的三步曲来看,目前估值底及政策底已经探明,接下来出现的便是市场底。然而就经济底与市场底出现的先后顺序来看,历史经验不尽相同,2008年1664点大底时经济底与市场底基本重合,而在2005年998点历史大底形成之际,市场底要滞后于经济底半年,不过当时主要是受全流通的压制。至于本轮经济何时见底,市场分歧还较大,但经济周期不会简单重复,目前政策已出现宽松预期,不排除经济波动性被政策熨平的可能。如果接下来经济未出现预期中的大幅下滑,则四季度就可近似被看成是本轮经济底,从这个角度而言,2307点成为中期底部将是大概率事件。

  无论是财政政策放松的预期,还是货币政策层面出现的微调,都在进一步地确认市场中期底部。那么,在市场见底回升初期,究竟哪些品种会领跑市场呢?

  我们选取998点和1664点这两个重要底部作为重要参考,并由此去观测底部出现之后的一个季度的行业涨幅。统计显示,在上证综指2005年6月6日创出998点的历史大底之后,在反弹的初期,即6月6日-9月6日期间,上证综指累计反弹15.75%,同期房地产、餐饮旅游、信息服务、食品饮料及金融服务涨幅居前,累计涨幅分别为19.35%、17.96%、17.23%、16.75%及15.55%。在2008年10月28日大盘创下1664点的初期,即2008年10月28日-2009年2月6日,上证综指累计反弹26.57%,同期有色金属、信息设备、机械设备、交运设备和电子元器件涨幅居前,分别累计上涨71.86%、71.37%、60.47%、59.73%及59.70%。

  通过梳理上述“底部先知”的行业,我们发现,在底部反弹初期领跑市场的并非全是传统意义上强周期行业,如金融、地产、煤炭、机械及有色金属等,信息、电子、食品饮料、汽车等大消费也曾跻身过领跑军之列。结合当前的实际情况,在“钱”开始变多之时,超跌股肯定是资金最早抢反弹的品种;其次,一些对经济敏感性较高的早周期行业,如金融、汽车、电子等,也将成为资金重点抢占的领域;再次,受益政策利好的题材股也将是短线资金炒作的首选品种,日前传媒、环保以及新兴产业相关题材股的活跃就是最好的例证。本报记者 魏静

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